一、大势研判：大湾区的崛起

1. 全球的湾区中独具竞争力

讲到全球湾区，全球经常提到的湾区为三个，一个是纽约湾区，以金融业为主导；一个就是美国的旧金山湾区，高科技硅谷著称，它也是全球VCPE跟产业结合一个中央点。另外一个就是东京湾区，它是一个产能结合最好的一个代表。大家知道日本的经济，它实体经济的实力非常强，实体经济主要在东京湾，东京同时又是日本的金融区。

粤港澳大湾区的话跟东京湾比较像，但是我们的大湾区很可能很快超过东京湾成为全球第一湾区，而且是全球独一无二的湾区。粤港澳大湾区有三个或者四个主要经济聚集群，第一个是香港，它的代表是“金融业”，这跟纽约很像，香港一直以来都是全球几大中心之一，它的排名是纽约、伦敦，剩下就是香港。从金融中心的角度来看，香港是远远高于东京的。比如从金融业的角度来讲，亚太区很多金融业的总部，不管是全球大行，比如说国开大行、花旗银行、高盛银行等等，它们亚太区的总部一般都是放在香港，而不是放在东京，也不是放在新加坡。如果把香港和深圳结合在一起，这两者等于是纽约和硅谷的结合。同时广州周围这是另外一个聚集区。广州的周围加上深圳，有很多在实体经济方面领先的制造业，包括新型的制造业。这又很像东京湾，东京湾有日本很领先的制造业。所以我们这个湾区汇集了其他三大湾区各自有的特点。然后再加上是澳门。澳门将来会发展成为全球文化旅游产业中心，使粤港澳湾区成为世界上独一无二。

而且这几大经济体总量都很大，都是一两万亿的经济规模。大家知道纽约就是纽约的金融业为主导，旧金山高科技，硅谷主导的，那么东京是制造业和金融业结合得比较好的地方。但是我们这个大湾区什么都有，所以我们这个大湾区是全世界独一无二。想出这个大湾区战略是改革开放40年的一个巨大突破。人口粤港澳大湾区肯定是全球第一大，经济总量加在会把那其他湾区远远抛在后面。原因很简单，纽约就是金融中心，我们这边有金融、传统产业、有高科技、新型文化旅游等都有。

我们国家最近宣布海南作为自由港，这是一个非常大的战略。自由港基本上意味着香港能干的，海南将来都能干。香港现在没有澳门的赌场业务，但是可以赛马、赌马，将来这些业务海南都可以参与。香港是自由港，海南总面积是香港几十倍，这是我们国家另外一个势能。

二、中国宏观经济势能

1. 中国资本市场和宏观经济的脱钩

中国的经济势能增长很难从资本市场的表现反应出来。发达国家的资本市场是经济的领先指标。然而中国的资本市场波动性大，投机性强。今年是改革开放40周年，也可能是中国市场转折开局之年，慢慢变成一个正常的资本市场。回顾历史，A股市场不管经济好坏，通常跟跌不跟涨。由于中美贸易战，美国股市从2月份开始调整，但是2月份调整到现在，美国纳斯达克几乎已经到了新高。中国 A股2月至今却丝毫没有涨幅，歼敌五百自损两千。

这其中有各种各样的原因，比如我国的去杠杆，强监管等。但是美联储这两年一直在加息，也就是一直去杠杆，美国股市却连创新高，所以去杠杆会对资本市场的影响不一定那么大。所以问题主要归结于A股市场是一个非常不成熟的市场。中国 1990年才开股市，至今不到30年，美国资本市场已经200多年。他们是非常成熟的资本市场，以机构投资人为主导。而中国是一个以散户为主导的非常年轻的资本市场。 所以目前还不能期待A股市场有正常资本市场融资功能和其他的功能。

2. 监管从长计议，投资是长期行为

所以我国在推进宏观政策和监管政策的同时，一定要呵护资本市场，让其尽快成熟。另一方面中国之所以过去只用了40年走过了资本市场100多年走过路，经济发展如此之快，秘诀就是开放倒逼改革。今年可以说中国金融和资本市场开放的元年，通过这种开放来倒逼我们资本市场更快的成熟起来。让外国机构投资人更早进来，让我们资本市场参与度越来越多，机构投资人参与越来越多，这样资本市场才会越来越健康。要不然我们这个资本市场只是一个融资市场，不是一个投资市场，对投资人来说它没有赚钱效益。

怎么样强化所谓的长期投资的理念，价值投资的理念是重要课题。真正 赚钱的投资者是巴菲特的那种长期价值投资人。巴非特的名言就是“如果我买一只股票，首先得持有三年，否则的话我今天就不会买。我买了以后三年之内不会卖”。这个投资理念只有巴菲特这样投资人机构才能做到。他们也有挑战，比如对冲基金等等。但是这些投机机构只占市场份额20%的成本，70、80%是专业长期机构投资人，包括养老基金、退休基金、保险基金、学校捐赠基金。当然短期投机给市场提供流动性。所以市场要各种各样的人都有。

我们要建立多层次的资本市场，然后要完善这个资本市场参与者的构成。 中国现在是倒挂的情况，70、80%是短期的投资人，10、20%才是长期投资人。

其实投资一定要讲究长期性。中国过去20、30年有很大一部分一级市场的人股权人挣到了钱。 一级市场股权投资进去以后至少3年出不来，有的5年都出不来，随着这个公司长大。在这个过程当中有很多公司会死亡，但是有一部分公司会很成功，但是即使60、70%死亡，30%成功，投资人就能挣很多钱。所以这个长期持有的理念，中国很多真正在股权方面挣到钱的人全是在一级市场。

三、资产配置建议

1. 国际间资产配置

中国现在的资本账户还没有完全开放，很多投资人做不到正常的国际间的资产配置。但是国际间的资产配置我们可以借鉴。我们看看日本，日本它是一个小国，日本人一般30%配国际资产，它70%配国内市场，所以日本是比较高。欧洲很多小国是这样，比如说卢森堡也好、瑞士也好，可能50%国际资产，只有40-50%配在国内。所以这取决于国家大小和它的投资机会。中国将来很可能像美国。因为中国很大，国内的投资机会也多。在美国家庭资产配置平均越富有的人，国际资产配置越多。平均来讲美国配置在国际上的资产是10%到15%之间，85%到90%是配在国内。而中国到目前为止，有统计数据能看到是中国目前家庭财富平均来讲，国际资产配置只有1%左右，99%是国内，而且国际1%左右比较高净值人群。所以将来中国人至少10%、15%配置在国际资产，来求得分散风险。

2. 国内跨产品的资产配置

如果10%到15%是国际资产配置，那么85%到90%配在国内，所以国内怎么配？跨产品的资产配置一般会把资产分成两类，不动产和动产，就是流动性资产和不动产的配置。平均来讲，一般是20、30%左右配在不动产，70%、80%左右配在流动性资产。流动性资产又是金融类资产，不动产则是房地产。

但是中国的资产配置非常扭曲，现在不动产的配置是非常高的。原因很简单，就是A股不好。资产配置往往是顺势而为，哪能挣到钱就往哪配。确实在过去20、30年大家去看看，中国大部分成功赚到钱的人是从房地产市场挣到钱的。因为房子的增长跟我们经济增长是匹配的。跟国外的资产增值反应经济层面也是匹配了。只有中国的房子是跟我们经济走势是相关的，股市跟经济走势不相关。

所以如果要做一个大势判断的话，我觉得将来中国家庭里面金融类资产比重肯定会增加，房地产不太可能重复过去五年、十年、二十年这么辉煌的时期。房地产在西方也是涨的，房地产价格从全世界各地长期来看还是涨的。 但是你看过去十年，15年、20年30年，股指的回报在美国肯定是跑赢房地产，这是一个成熟经济的体现，金融类的资产肯定是跑赢房地产。因为房地产风险相对小，波动也相对小。这是我们金融投资最重要的所谓的原理，就是高风险的东西一定是高回报的。金融类资产由于它波动性大，它给你回报多。所以在金融类资产配置事后，一些固定收益也得配，但是配固定收益也是正常给你回报3-6%就不错了。但是股权类投资有时候一年能涨好几倍，因为股权类投资风险高，波动大，它跟这个是一样的道理，所以你从长期角度来讲，肯定是要逐渐的增加金融类资产的配置。

3. A股未来的走势

从中长期来讲，我们中国在金融类资产、流动类资产配置比例应该会逐渐增加，这是经济体成熟的表现，这也是未来明显的一个趋势。 因为A股不是一个成熟的资本市场，所以短期很难看，中期也很难看，但是如果从一个理性价值投资的分析的话，我觉得A股3年、5年价值修复的合理估值的可能性很大。现在A股估值是一个由非理性造成的低位。整个5月份沪港通、深港通，北上的资金进入加大，就是外资机构投资人觉得A股现在具有长期投资价值。这个时候他才会慢慢买入的，这跟加入MSCI指数没有关系，我们在卖的情况下，人家已经在慢慢收了，所以沪港通、深港通，5月份是北上资金最多的一个月， 500亿的净流入。大家不要小看 500亿，虽然A股一天的成交量好几千亿，但是金融定价最重要就是所谓边际流入，边际流入决定价格。这个分量流入决定价格。

我们当然受监管的影响，资管新规，去杠杆等等，这些都是短期的影响。我觉得监管的改善、资本的开放以及资管新规，包括一定要去掉所谓刚性兑付，这对资本市场是一个非常重大的利好。国外没有刚性兑付， 也没有刚性兑付的情况下随意杠杆，把这些东西去掉，它非常有利于我们资产管理的发展，非常有利于我们成熟的机构投资人的成长和发展。

所以我们现在做生意就要承担成本，投资就要承担风险的。所以现在出台很多举措就是培育一个正常的资本市场，我们A股才能成为正常市场。所以强监管做的事情实际上是让资本市场正常化，让它尽快变成一个成熟的市场，同时把门打开，欢迎外面的资金进来，同时欢迎外面好的中资公司进来，总体来讲就是这种开放的举措，这个是非常利好我们中国资本市场，中长期的健康稳定发展。